M-am gândit toată dimineața la poziția actuală a lui Saylor, iată un fir de discuție (doar reflecții, nu sfaturi financiare și poate nu toate sunt complet exacte):

Pentru cei care nu au urmărit: o scurtă prezentare a situației actuale. Strategia lui Saylor în ultimii ani a fost aproximativ: să vândă acțiuni sau instrumente de datorie asemănătoare acțiunilor atunci când acțiunile se tranzacționează la un preț premium față de mnav, să folosească veniturile pentru a cumpăra bitcoin și să mărească adaosul în cartea curentă

Pe măsură ce imitatorii s-au înmulțit, mnav-urile au scăzut peste tot, iar bitcoin a tranzacționat extrem de intens, Saylor a început să se orienteze către instrumente asemănătoare datoriilor STRF STRC STRE STRK STRD mai puțin legate direct de prețul acțiunilor pentru a evita presiunea suplimentară asupra prețului MSTR/mnav.

De remarcat este STRC, care este cel mai mult promovat investitorilor de retail ca produs cu randament asemănător cu stablecoin. Consiliul stabilește o rată menită să stabilizeze prețul în jurul valorii de 1 dolar.

Există reflexivitate aici, oamenii se tem că nu vor fi plătiți – > prețul scade – > randamentul trebuie să crească – poziția financiară > se înrăutățește – > oamenii se tem că nu vor fi plătiți și mai mult.

Dar poți vedea și atracția pentru cineva dornic să repornească volanul. Dacă trebuie să vinzi acțiuni (sau, mai rău, BTC) pentru a-ți finanța achizițiile integrale, vei coborî piața mai mult decât dacă poți printa și vinde STRC și vinzi doar suficiente acțiuni/BTC pentru dobândă pe termen scurt.

Anterior am rezistat comparațiilor LUNA/UST, dar STRC seamănă mult mai mult cu ea decât ofertele MSTR anterioare. Când vezi shilling care arată așa, e greu să nu ai niște flashback-uri.

Oricum, din punctul meu de vedere, există cam 3 posibile rezultate de aici înainte: A) ponzu minim B) deus ex machina C) ponzu maxim

În Scenariul A, la un moment dat în curând, Strategia se orientează către o strategie cu levier mai mic, nu emite mult mai multe acțiuni preferate sau datorii, posibil încetează să vândă acțiuni (sau poate continuă să vândă chiar și cu discount). Probabil vor rezista să-și vândă BTC-ul cât mai mult timp posibil.

În esență, aceasta înseamnă să recunoaștem înfrângerea și, mai mult sau mai puțin, să acceptăm că MSTR tranzacționează o reducere semnificativă față de mnav pentru viitorul previzibil. Aceasta înseamnă că va fi greu să o strângi prin vânzarea mai multor acțiuni fără a zdrobi foarte mult prețul MSTR.

Mai rău, prăbușirea viselor privind o revenire masivă a primei va ucide volumul opțiunilor și volatilitatea implicită, ceea ce face mai dificilă vânzarea datoriilor convertibile sau a altor opțiuni call integrate, care au fost o parte importantă a strategiei lor de strângere de capital în ultimii ani.

E de la sine înțeles că acest lucru ar fi extrem de dureros pentru deținătorii MSTR și în special pentru Saylor. Așa că nu cred că este deosebit de probabil să se întâmple așa.

Este demn de menționat că, chiar dacă BTC rămâne pe termen nelimitat în bilanț, pierderea ofertei masive Saylor din ultimii ani este probabil să se resimtă. Și, într-o anumită măsură, piața va începe să evalueze o probabilitate tot mai mare ca o parte sau tot BTC-ul să fie vândut, adică GBTC

În scenariul B, avem un fel de forță exogenă care acționează asupra prețului BTC, posibil lichiditate Fed sau alte aspecte politice/macroeconomice care îl salvează pe Saylor, cel puțin temporar.

Dacă revine la exuberanță, Saylor poate scăpa din capcană pentru o vreme. Pare probabil că ar reveni la strategia ultimilor ani și ar continua să emită mai multe acțiuni și datorii convertibile pentru a cumpăra și mai mult BTC la noile prețuri mai mari.

Acest lucru i-ar câștiga timp, desigur, dar probabil doar ar întârzia rezultatul final al Scenariului A sau C. Natura afluxului lui Saylor face dificil pentru el să facă altceva decât să cumpere la nivel înalt (de aceea abia se află deasupra apei astăzi, deși până acum are "dreptate")

Evident, acesta este cel mai bun rezultat pentru prețul BTC, cel puțin pe termen scurt. Și există un potențial ca Saylor să fie suficient de speriat încât să reducă puțin riscul și să facă situația mai ușor de gestionat data viitoare.

Scenariul C este cel mai înfricoșător. Practic, implică o creștere rapidă a pârghiilor prin tipărirea și vânzarea de produse STRC sau similare. Amintește oarecum de valul masiv de tipărire UST care a început în octombrie 2021 (oferta a crescut de la 3 miliarde în octombrie 2022 la aproape 20 miliarde puțin înainte de prăbușire)

În teorie, poate vrei să încerci să printezi doar cât să supraviețuiești și să eviți Scenariul A (și cred că aceasta a fost în mare parte strategia până acum). Dar problema cu această abordare este că necesită tot mai multă energie doar ca să continui să alergi în același loc.

Pentru a fi clar, în prezent există "doar" 3 miliarde de STRC în circulație și 7,7 miliarde în capital preferențial total (plătind aproximativ 10%). Și, desigur, este susținut de un bilanț mai puternic decât cel al LUNA. Oricum, există mecanici reflexive potențial foarte periculoase în joc

Acest scenariu poate fi distins de Scenariul B dacă începem să vedem creșterea rapidă a totalului STRC în circulație, (posibil) BTC având o performanță foarte puternică în raport cu alte active de risc și probabil o presiune puternică pentru investitorii de retail să investească în STRC, pe măsură ce profesioniștii se îndreaptă spre ieșire

Cum s-ar relaxa? Ei bine, practic ne spun. În prezent trebuie să plătească anual 750 milioane de dolari în dividende. Dacă intră în modul ponzu maxim, va fi de ordinul miliardelor sau zeci de miliarde.

Faptul că nu trebuie să vândă acțiuni sau BTC acum le oferă o șansă mai bună să evite spirala imediată și să repornească volanul pentru o perioadă. Dar, în cele din urmă, factura va veni scadentă.

Și cu cât trebuie să plătească mai multă datorie denominată în USD, mai ales credincioșilor de bază din retail, cu atât este mai probabil ca BTC să fie vândut în cele din urmă pentru a o finanța. Desigur, acest tip de delevierare ar fi deosebit de traumatizant pentru piață

Din nou, LUNA a fost diferit și inextricabil legat de UST într-un mod în care BTC evident nu este pentru Saylor. Dar dacă se va desfășura ceva asemănător cu Scenariul C, ne așteaptă niște probleme serioase (posibil cu încă o șansă să vindem 🙏).

Realitatea probabil va fi undeva între aceste 3 scenarii, așa că s-ar putea să nu fie nici pe departe atât de clară. Dar sper că au fost niște reflecții utile.