“市場調研的問題在於，人們並不思考他們的感受，他們並不說出他們的想法，他們也不做他們所說的。” - 奧吉爾維 如果你在三年前問市場是否想要 @pendle_fi，他們會說“不要”。 建造人們需要的，而不是人們認為他們需要的。

市場如鏡：預測市場如何成為公共概率層 我一直在思考路易斯·博爾赫斯的單一映射，它描述了一個古老帝國徒勞無功地試圖創建一張與其所代表的領土完全相同大小的詳細地圖。 我們越接近完美的表現，它的實用性就越低。 但市場恰恰相反。 數十億的事實、觀點和激勵被壓縮成一個每秒更新的數字。這種壓縮是特性，而不是缺陷。流動性產生真相，而更深的流動性則產生高清真相。 將這一點擴展到2025年的預測市場。 與其說有千篇論文和民意調查，不如說你得到一個任何人都可以交易的單一概率。 隨著流動性的加深，這些賠率成為共識現實的公共API，這就是我看到它們從好奇心轉變為基礎設施的原因。 我認為這將按以下順序展開： 1) 規則引導訪問 關鍵在於明確的規則。7月9日，QCX以@Polymarket US的名義被CFTC正式指定為指定合約市場。這是一個真實的、在冊的許可證。它為美國的交易和清算創造了合規路徑。 幾天後，Polymarket表示將以1.12億美元收購CFTC許可的交易所和清算所QCEX。多家媒體報導，司法部和CFTC也已結束對Polymarket的調查，消除了2024年的懸而未決問題。 如果你關心採用曲線，這就是分發給美國用戶成為執行問題而不是法律問題的時刻。 監管透明度通常會壓縮價差並集中流動性。我們應該在這裡期待同樣的結果。@Kalshi作為聯邦監管場所的經驗表明，許可證吸引主流合作夥伴和媒體。 DCM許可證使Polymarket能夠在美國平等競爭，而美國是流動性最深的地方。 2) 訪問加深流動性 交易量很重要，因為它使價差更緊、發現更快、錯誤更少。 Polymarket的原始美元交易量是有用的，但僅僅因為它所能實現的。更多的交易者和更厚的訂單簿意味著更緊的價差、更快的價格發現和更少的錯誤。 今年夏天，Polymarket的交易量在四個月內接近或超過10億美元。6月的交易量約為11.6億美元，8月的交易量也在向另一個十位數的月份邁進。到8月底，年初至今的交易量大約達到了77億美元，根據Dune跟蹤的儀表板和貿易媒體。 市場是一個情報網絡，更深的流動性促進準確性，這才是真正重要的。參與度的上升實際上是關於更好信號的故事，而不僅僅是更大的數字。 3) 流動性改善信號 預測市場定價預期；民意調查採樣意圖。 當金錢在其中並且實時更新時，市場往往在事件臨近時更緊密地跟蹤結果，但將這些賠率視為快速的貝葉斯先驗，而不是事實。 4) 分發將信號嵌入到各處 在6月，X將Polymarket命名為其官方預測市場合作夥伴。這是一個文化解鎖，而不僅僅是一個流量來源。 這一巨大的分發步驟擴大了漏斗，深化了潛在流動性，縮小了價差，加速了飛輪。 這是我所押注的循環： - 清晰性使美國訪問成為可能 - 訪問帶來市場製造者 - 流動性縮小價差 - 更緊的市場改善校準 - 校準增加媒體和機構的依賴 - 依賴推動更多分發並將賠率嵌入消費者應用。 早期信號已經出現：商業媒體引用市場賠率來分析宏觀數據和政策路徑，而X可以將這些小部件直接推送到時間線上。 當有人可以從標題點擊到一個合規市場，擁有穩定幣結算和明確的KYC時，你就會發現一個隱藏在明面上的新信息原語。 5) 值得命名的風險 監管風險並非零。 治理和預言規則將面臨邊緣案例，流動性可能集中在一兩個場所。 通過明確的規則書、多樣化的解決來源、監控和斷路器來減輕風險，儘管這些會增加成本和摩擦。 市場反映敘事，而不是創造敘事，因此價格可能會回響媒體和社交動態。產品設計應減弱這些循環並獎勵獨立研究。 6) 我接下來關注的內容 有三個儀表板對我來說是我論點的最低可行記分板： 規則引導訪問， 訪問加深流動性， 流動性改善信號， 分發將信號嵌入到各處。 每個儀表板告訴我這個鏈條是否真的在運作，或者我是否在自欺欺人。 A) 美國入駐：證明監管解鎖是真實的。我想看到實時的、合規的美國市場，具有明確的產品範圍和可見的市場製造者深度。這將“新聞發布採用”與實際的訂單簿交易者區分開來。 B) 流動性質量：告訴我情報是否變得更敏銳，而不僅僅是更大。更窄的價差、前五個價格的更厚深度和可信的預言者意味著更少的錯誤和更少的低質量交易。超過十億的交易量很好，但校準來自質量。 C) 分發：顯示賠率是否從目的地網站轉移到人們已經使用的動態和工具。與X、新聞機構、經紀公司和金融科技儀表板的具體整合是槓桿。如果賠率與標題和頭寸並排出現，飛輪將加速。 我將這些作為領先指標、早期預警系統和反駁者。 如果它們在第四季度上升，“博彩網站”的框架將讓位於“真相圖”。如果它們停滯，我將更新論點。 我不是在告訴你買任何東西。我是在說，集體智能的工具剛剛升級。如果我們以正確的激勵和保護措施來構建它，價格將成為一種公共產品，幫助我們在不確定性中推理。 這是值得鋪設的軌道。

Compound DAO 正在投票決定是否續簽 Gauntlet 的 230 萬美元風險合同，為期一年。 Alphagrowth 提出了反對意見： – 固定的 230 萬美元年費，幾乎沒有下行保護 – 激勵計劃的投資回報率低 – 參數變更的理由不明確 – 通過 Morpho 贈款存在利益衝突 也許協議應該基於績效？