Kryptooptioiden tuleva buumi Robinhood meni tässä kuussa all-in kryptoasioissa ja julkisti @Arbitrum-pohjaisen L2:n, otti käyttöön tokenisoidut yhdysvaltalaiset osakkeet kaikille, joilla on lompakko, ja kiusoitteli synteettisiä @OpenAI:n osakkeita ennen listautumista. Ensimmäinen sen toimittama kryptojohdannainen oli kuitenkin ikuiset lainat, joiden enimmäismäärä oli 3-kertainen, ei optioita, mikä teki @RobinhoodApp kuuluisan. Tämä yksittäinen tuotevalinta kuvaa vuosikymmenen evoluutiota kryptomarkkinoiden ja perinteisen rahoituksen välillä. Perinteiset markkinat toimivat CFTC-rajoitusten alaisina, jotka edellyttävät tulevia uusiutumisia ja aiheuttavat operatiivista kitkaa. Yhdysvaltain säännökset rajoittavat osakkeiden marginaalin vipuvaikutuksen noin 2-kertaiseksi ja kieltävät kaiken, mikä muistuttaa "20-kertaisia ikuisia". Optioista tuli 500 dollarin sijoittajille ainoa tapa muuttaa Applen 1 %:n liike 10 %+ voitoksi. Tämä johti räjähdysmäiseen kasvuun Yhdysvaltain optiomarkkinoilla. Lähes puolet tästä toiminnasta tulee vähittäiskauppiailta, jotka lyövät vetoa lyhytaikaisista optioista, jotka erääntyvät samana päivänä tai viikon loppuun mennessä. Robinhood rakensi liiketoimintansa tarjoamaan nopean, helpon ja ilmaisen pääsyn vaihtoehtoihin ja kaupallistamaan sen Citadelin kautta mallilla, jota kutsutaan tilausvirran maksamiseksi. Kaupankäynnin kuilu Krypton sääntelemätön ympäristö, joka käsittelee puhtaasti digitaalisia varoja ilman fyysistä toimitusta, loi tilaa innovaatioille. Kaikki alkoi @Bitmex ikuisesta tulevaisuudesta. Nämä futuurit ovat ainutlaatuisia siinä mielessä, että nimensä mukaisesti "toimituspäivää" ei ole. Ne ovat ikuisia; Voit avata position, joka on jopa 100-kertainen vipuvaikutus millä tahansa tokenilla. Vaihtoehdot ovat monimutkaisempia. Sijoittajien on hallittava useita muuttujia samanaikaisesti: toteutusvalinta, kohde-etuutena oleva hinta, ajan heikkeneminen, implisiittinen volatiliteetti ja deltasuojaus. Useimmat kryptokauppiaat kehittyivät suoraan spot-kaupasta ikuisiksi ohittaen täysin optioiden oppimiskäyrän. CEX:t, kuten @Binance ja @Bybit_Official, nojasivat ikuisiin osakkeisiin saadakseen vähittäiskaupan kysynnän vipuvaikutukselle. Viime kuussa perp-paikat selvittivät noin 3,7 biljoonan dollarin nimellisarvon. Kaikki kryptooptiot yhdessä selvittivät vain 100 miljardia dollaria, mikä on alle 5 % perp-volyymista. @DeribitOfficial suurimmat krypto-optiot CEX yksin hoitaa 85 % tästä optiovirrasta, mikä korostaa markkinoiden ohutta ja keskitettyä toimintaa. Vaihtoehtojen siirtäminen ketjussa näytti paperilla helpolta. Älykäs sopimus voi seurata lakkoja ja vanhentumisia, suojata vakuuksia ja selvittää maksuja ilman välikäsiä. Viiden vuoden kokeilujen jälkeen Option DEX:t yhdessä kaappaavat edelleen alle 1 % optioiden volyymista. Vertaa tätä Perp DEX:iin, jotka käsittelevät noin 10 % futuurivolyymista. Ketjun sisäisten vaihtoehtojen kehitys Optiot edellyttävät vastapuolta, joka on valmis ottamaan epäsymmetrisen riskin. Jos ostit BTC-puhelun 100 000 dollarilla viime vuonna ja hinta nousi 115 000 dollariin, vastapuolen, joka tunnetaan nimellä option kirjoittaja, on maksettava tämä 15 000 dollaria. He veloittavat palkkion sen perusteella, kuinka todennäköistä on, että voit ansaita rahaa, jonka he laskevat Black Scholes -kaavan avulla. Kohde-etuutena olevan tokenin suurempi volatiliteetti tarkoittaa korkeampia optioliemioita, koska kirjoittajat tarvitsevat enemmän korvausta villimmistä hintapoluista. 1. Protokollien ensimmäinen vaihe, jota johti @Opyn_ demokratisoi kirjoittamisen antamalla kenen tahansa lukita vakuuksia ja takata optioita ERC-20:ksi ja ansaita vakuutusmaksuja. Tämä antoi käyttäjille mahdollisuuden käydä kauppaa optioilla vertaisverkkoon, mutta näiden optioiden lyömisestä perittävät kaasumaksut polttivat enemmän kuin palkkiot. Kirjoittajat joutuivat myös lukitsemaan koko nimellisarvon voimassaolon päättymiseen asti, joten pääoma seisoi toimettomana kuukausia. 2. Seuraavaksi rakentajat yhdistivät vakuudet AMM-holveihin Uniswapin suunnittelun innoittamana. @HegicOptions antaa kauppiaiden ostaa option yhdellä napsautuksella, kun hinnoittelukäyrä hoiti matematiikan. Mukavuus toimi, mutta holvi hinnoitteli väärin; yksi jyrkkä ETH-romahdus syyskuussa 2020 pyyhki pois LP-tuoton vuoden ja muistutti kaikkia siitä, että automaattinen hinnoittelu ilman suojausta on vaarallista. 3. Lyra (nyt @Derivexyz) yritti ratkaista tämän opettamalla holvin suojaamaan ikuisten tavaroiden nettoaltistumista. Suojaus puolitti nostot, mutta suunnittelu perustui @Synthetix_io:n DEX-likviditeettiin. Kun Terra-Luna-paniikki tyhjensi nämä poolit, suojaukset eivät täyttyneet ja optioiden erot paisuivat, mikä teki kaupankäynnin mahdottomaksi. 4. @RibbonFinance kaltaiset projektit kokeilivat vakuutuspyyntöjä keinona tuottaa tuottoa. Tallettajat lähettivät ETH:ta optioholviin, joka huutokauppasi viikon kuluttua vanhentuvat puhelut. Härkämarkkinoiden aikana nämä palkkiot näyttivät hämmästyttäviltä, mutta kun ETH laski, tulot eivät enää kattaneet tappioita ja käyttäjät olivat jumissa positioissaan päättymiseen asti. 5. Lopuksi Solana- ja Optimism-tiimit, kuten @PsyOptions, @DriftProtocol,@Aevoxyz ja Derivive, yrittivät luoda uudelleen Deribitin tilauskirjan, sovittaa yhteen ketjun ulkopuoliset kaupat ja sopia ketjuun. He ottivat mukaan markkinatakaajat, jotka pystyivät todistamaan tiukat spreadit. Tekijöiden oli kuitenkin silti asetettava uusia vakuuksia jokaiseen osaan, koska älykkäät sopimukset eivät voineet tunnistaa, että spotilla suojattuun lyhyeen puheluun liittyy vain vähän nettoriskiä. Likviditeetti kuivui aina, kun nämä valmistajat kirjautuivat ulos. Miksi vaihtoehdot kamppailevat Markkinatakaajalla, joka myy 120 000 dollarin BTC-puhelun ja delta-suojauksen spot-BTC:llä, nettoriski on lähes nolla. Deribit tunnistaa tämän ja veloittaa marginaalin yhdistetystä nettovastuusta. Useimmat ketjun sisäiset mallit tokenisoivat jokaisen vaihtoehdon erikseen, mikä katkaisee riskilinkin. Jokainen suojaus sitoo uusia vakuuksia, joten markkinatakaajien noteeraukset laajenevat. Vaikka Derive on osittain puuttunut tähän lisäämällä ikuisia marginaaleja mahdollistaakseen ristikkäisen marginaalin selvitysyhteisössään, erot ovat edelleen huomattavasti laajempia kuin Deribitin; usein 2-5 kertaa lihavampi suuriin asentoihin. Toisin kuin @HyperliquidX, DEX, joka tyhjentää nyt noin 6 % kaikista perp-volyymeista ja vastaa CEX-spreadeja. Hyperliquidin salaisuus ei ole uusi matematiikka; se on putkityöt. Yksi maailmanlaajuinen likviditeettipooli nimeltä HLP sijaitsee jokaisen kaupan toisella puolella. Kauppiaat näkevät yhden tilauskirjan, yhden rahoituskoron, ei lakkoruudukkoja eikä vanhentumisia. Kognitiivinen kuormitus on lähellä nollaa ja UX on tasainen. Pitkät ja lyhyet ovat kaupan vastakkaisilla puolilla. Kun nettoriski vinoutuu, protokollan riskimoottori suojaa ulkoisilta paikoilta tai rajoittaa vipuvaikutusta. Uusien markkinoiden käyttöönotto on yhtä kivutonta. Kylvä pooli, listaa omaisuuserä ja kaupankäynti voi alkaa ilman markkinatakaajien houkuttelemista. Optiot sitä vastoin pirstoavat likviditeettiä tuhansien mikroomaisuuserien kesken. Jokainen toteutus-päättymisyhdistelmä luo omat markkinansa, joilla on omat ominaisuutensa, jotka jakavat käytettävissä olevan pääoman ja tekevät lähes mahdottomaksi saavuttaa kehittyneiden kauppiaiden tarvitseman syvyyden. Kirjailijoiden pääoma on jäädytettynä ratkaisuun asti, leviäminen pysyy laajana ja saumaton UX, joka ohjaa tekijöitä, ei koskaan toteudu. Tämä on ydin siihen, miksi ketjun sisäiset vaihtoehdot eivät ole lähteneet nousuun. Puuttuva palanen Ironista kyllä, Hyperliquidia käyttävä infrastruktuuri voi olla juuri sitä, mitä ketjun sisäiset vaihtoehdot ovat jääneet huomaamatta. Olemme kirjoittaneet Hyperliquidin lähestymistavasta jaettuun infrastruktuuriin, mikä on luonut positiivisen summan dynamiikan, jota DeFi on pitkään luvannut, mutta harvoin toimittanut. Jokainen uusi sovellus vahvistaa koko ekosysteemiä sen sijaan, että se kilpailisi niukasta likviditeetistä. Uskomme, että vaihtoehdot tulevat vihdoin ketjuun tämän infrastruktuuri ensin -lähestymistavan kautta. Kun aiemmat yritykset keskittyivät matemaattiseen hienostuneisuuteen tai älykkääseen tokenomiikkaan, HyperEVM ratkaisee perustavanlaatuisen putkisto-ongelman: yhtenäisen vakuuksien hallinnan, atomien toteutuksen, syvän likviditeetin ja välittömän likvidoinnin. Markkinadynamiikan muutoksessa on muutamia keskeisiä näkökohtia, jotka näemme: 1. FTX:n romahduksen jälkeisessä vuonna 2022 markkinoilla oli vähemmän markkinatakaajia, jotka olivat tekemisissä uusien primitiivien kanssa ja ottivat riskejä. Nykyään tilanne on muuttunut. Perinteisten väylien osallistujat ovat palanneet krypton pariin. 2. On olemassa enemmän taistelutestattuja verkkoja, jotka voivat vastata suuremman transaktionopeuden tarpeisiin. 3. Markkinat ovat avoimemmat joillekin logiikoille ja likviditeetille, jotka eivät ole täysin ketjussa. Optioilla on Lindy-ilmiö ja volatiliteetti, mutta keskivertoyksilön on vaikea ymmärtää niitä. Uskomme, että on olemassa luokka kuluttajasovelluksia, jotka keskittyvät tämän kuilun kuromiseen umpeen, ja niitä auttavat LLM:t, jotka voivat tarkistaa vakuutusmaksut ja ehdottaa houkuttelevinta varoitusta selkokielellä.

Lue koko tarina täältä: