Santi 以 P/s 比率来评估 ETH 并没有错。 他错在只对一个具有多重估值面向的资产应用单一的估值模型。 亚马逊是一家在高摩擦环境中限制购买的公司。 这些股票本身没有物理属性，且在个人之间转让非常困难，以至于你几乎可以假设它们无法转让。 这些股票不过是对亚马逊现金流的索赔。因此，$AMZN 只能基于该模型进行估值。 以太坊是一个无许可的资产。它确实没有中央发行机构。 任何有互联网连接的人都可以在世界任何地方购买它。 它比一杯咖啡更容易购买。 它可以由任何人从世界的一端转移到另一端。 它产生网络费用。 但它也具有良好的货币属性。 它还是一个抗审查的开发者平台，为其服务的建设者提供强有力的保障。 所有这一切都具有可信的中立性。 没有任何普通股票具备上述特性，即使它们被代币化也不会具备。 亚马逊的 AWS 经常出现故障。 以太坊从未有过一分钟的停机时间。没有一次活跃失败。没有一次一致性违规。 以太坊的来源几乎是完美的，仅次于比特币。 在评估这样一个全球知名的资产时，你不能简单地忽视这些因素。 你当然可以基于 P/s 来评估 ETH，但仅仅基于该模型进行评估是金融无知（对 Santi 没有冒犯）。 愿 ETH 长存。

亚马逊是一个网络，可以说是有史以来最成功的网络之一。这就是为什么比较让人感到不舒服：当你把以太坊与亚马逊或脸书这样的真实、规模化网络并排比较时，估值差距变得无法忽视。 以太坊的估值约为3800亿美元，年收入大约为10亿美元 → 380倍销售额。 当亚马逊的估值类似时，它产生了1360亿美元的收入和24亿美元的净收入 → 2.6倍销售额。 这意味着今天的ETH持有者每赚取一美元的收入所支付的费用是亚马逊投资者的约146倍。 “亚马逊是一家公司，以太坊是一个网络”的说法并没有解决这一差异： 网络的定价基于它们所产生的经济效益：收入和现金流。 亚马逊的网络效应是真实的、规模化的，并且可以货币化。市场根据基本面而非假设来评估它们。 TVL和“安全资产”不是收入。 结算量不是收入。 TAM不是收入。 在某个时刻，你必须在仪表盘上提供数字来支持这个大叙事。

索拉纳