以Marinade @MarinadeFinance 为例谈谈协议价值的回购模型才具有吸引力。 群友一直要我出一片关于代币经济学协议来作为早期项目的估值依据，本篇以defi赛道为主，来聊聊估值体系。 最早 YFI 的协议治理权，可以引导流动性，这也是最早治理权参与收入分配的方式。 治理权可以参与协议层面的决策，价格开始下跌时，治理并不能长期维持需求，这一点无数被验证，uni一直被人吐槽没赋能也是如此。 目前：Marinade $MNDE 代币当前的用途包括治理和验证者投票权 是通过“Stake Allocation Market”来捕捉价值，后转向验证者质押上限影响力，直接价值捕获减少。. 如今：使用 Marinade 准备再2025年9月，将收入用于在市场上回购 MNDE。 那么回购是否能支持项目的长期发展？ Hype、Aave、dYdX、Jup 和 诈骗soon等项目使用协议收入从市场上购买和销毁代币，为什么有的稳住价格，有的趁利好出货。 这里面最成功的是hype吧。 Hyperliquid 的独特之处在于，回购是其经济模型不可或缺的一部分。 这一些基于hype的基本面和通过基本面的明面回购机制。 $MNDE 又是怎么样的？ 协议价值：Marinade 的总锁仓量（TVL）为 1100 万枚 SOL（按 $195/SOL 约合 21 亿美元），其中原生质押和流动性质押各占约 50%。协议每年可产生超过 1000 万美元的收入，而 MNDE 当前的市值仅约为 4500 万美元。 合规层面：Marinade 被指定为美国首个 Solana ETF（Canary）的独家质押服务提供方，同时已接入 BitGo（通过 SOC2 认证，管理资产超 1000 亿美元）。 综上：有良好的基本面且当前估值是被低估，新的治理提案正在修复 MNDE 的价值捕获问题。 而对于真正有真实收入的项目，回购就是基本面的改善，正如uni不需要开启分成开关一样。

每一次defi代币经济学的创新都是对通证的权利和持有者利益分配的探索。 从 Synthetix开启流动性挖矿。 Compound将治理权赋予了其代币。 YFI 代币用于通过流动性挖矿来引导流动性，并拥有协议的治理权。 Helium使用多代币模型来区分投机和实用性。 在eth破4000的时候，继续这样的ponzi来推动飞轮级别的创新。