Pensieri sull'IPO di Figure (FIGR): Vediamo Figure come un'IPO rara in cui il caso base è un raddoppio relativamente chiaro a $40 entro 12 mesi, con ulteriori possibilità di crescita a $60–75 in 18–24 mesi man mano che l'adozione e i margini si espandono, il tutto senza fare affidamento su un'espansione aggressiva dei multipli. Come investitori di lungo termine nell'infrastruttura degli asset digitali, ecco perché siamo entusiasti di questa opportunità ⬇️ Vantaggio strutturale sui costi Figure è la prima piattaforma di prestiti onchain su scala, di grado istituzionale e il chiaro leader nel credito tokenizzato. Vediamo il suo modello di cartolarizzazione nativo della blockchain fornire un vantaggio strutturale: le cartolarizzazioni tradizionali AAA richiedono audit sui prestiti al 100% a circa $500 per prestito, mentre i dati immutabili a livello di prestito di Figure consentono alle agenzie di rating di accettare un campionamento di audit del 25–30% a circa $100 per prestito. Questo comporta un risparmio sui costi di ciclo di vita di ~100 bps per prestito, un vantaggio difendibile che migliora i margini man mano che la piattaforma cresce. Traiettoria di crescita (stime di VanEck) Figure ha costruito una scala significativa con $12B in prestiti in essere e circa $750M in nuove originazioni ogni mese (~$9B annualmente). Questo equivale a ~2.9% del mercato U.S. HELOC di $406B su base stock, e più vicino a ~10% del flusso incrementale. A questo ritmo, i saldi dovrebbero raggiungere ~4.5% di quota di mercato entro il 2026, anche se il mercato HELOC più ampio cresce a ~9% annualmente. Su questa base, stimiamo che Figure possa sostenere una crescita dei ricavi di ~30% con margini EBITDA di ~40%, portando l'azienda a circa ~$1.3B di ricavi e ~$520M di EBITDA entro il 2027. In un caso di crescita più rapida con una crescita dei ricavi di ~50% e margini di ~45%, l'EBITDA potrebbe avvicinarsi a ~$990M nello stesso orizzonte. Scenari di valutazione Il prezzo dell'IPO di ~$20/azione (~$4.1B di capitalizzazione di mercato) appare conservativo rispetto sia alle prestazioni attuali che al potere di guadagno futuro: Caso Base: Con ~$520M di EBITDA entro il 2027 e un multiplo di 15–16x, il valore azionario raggiunge $8–8.3B, o ~$40/azione entro 12 mesi. Questo raddoppio è raggiungibile con continui guadagni di quote nel credito HELOC e il riconoscimento del suo vantaggio strutturale sui costi. Blue Sky: Con ~$990M di EBITDA, un multiplo di 15x supporta una valutazione di ~$15B, o ~$75/azione in 18–24 mesi. Anche con un multiplo di 12x, il valore azionario è di ~$12B, o ~$60/azione. Potenziale di ri-valutazione: Circle (CRCL) scambia a ~50x EBITDA oggi, anche se il titolo è sceso del 50%. Anche con un multiplo più sostenibile di 20x, Figure guadagnando ~$1B di EBITDA supporterebbe un valore azionario di oltre $20B, o ~$100/azione. Opzionalità strategica Oltre agli HELOC, lo stack infrastrutturale di Figure (DART, Democratize Prime) e il suo stablecoin a rendimento registrato presso la SEC la posizionano come una piattaforma più ampia di origine, regolamento e liquidità. La circolazione di stablecoin è già di ~$300B. Se cresce fino ai trilioni come ci aspettiamo, anche una penetrazione modesta potrebbe reindirizzare decine di miliardi di flusso attraverso l'infrastruttura di Figure, generando cattura di spread e ricavi da regolamento che non sono in alcun caso base. Narrazione Il CEO @mcagney ha ingegnerizzato un'autentica storia di redenzione dimostrando che i mercati del credito nativi della blockchain possono operare su scala. Le istituzioni riconoscono il suo record di esecuzione, ma crediamo che le comunità retail e crypto stiano solo iniziando a scoprire il potenziale di Figure. Dopo l'IPO, la sua storia di innovazione finanziaria onchain potrebbe catturare l'attenzione degli investitori attratti da tecnologie trasformative e forte crescita. Come investitori appassionati sia di crypto che di fondamentali, siamo entusiasti di condividere perché la leadership di Figure nella finanza on-chain potrebbe risuonare con gli appassionati di crypto e gli investitori istituzionali. Perché VanEck appartiene al libro VanEck ha investito nell'infrastruttura degli asset digitali dal 2017 attraverso venture private, azioni pubbliche e mercati token. Le nostre strategie azionarie focalizzate sull'economia onchain hanno fornito forti performance e recenti afflussi, dandoci fiducia nella nostra capacità di essere un acquirente a lungo termine di Figure nel mercato aperto. Se non l'hai già capito, siamo entusiasti di sostenere questa azienda rivoluzionaria dopo l'IPO!