1/14: Propozycja "UNIfication": Krótkoterminowe zachęty tokenowe vs. Długoterminowa zrównoważoność DEX. Uniswap był fundamentem DeFi, przetwarzając prawie 4 biliony dolarów w skumulowanym wolumenie i wprowadzając wczesne automatyczne tworzenie rynku.

2/14 Jednak propozycja "UNIfication" od @Uniswap - aktywacja opłat protokołu na spalanie tokenów UNI - priorytetowo traktuje krótkoterminową wartość tokena kosztem dostawców płynności (LP), co zagraża długoterminowej konkurencyjności. Analiza poniżej.

3/14 Propozycja aktywuje opłaty z pul v2/v3, przychody z sekwencera Unichain oraz mechanizmy takie jak Aukcje Zniżek Opłat Protokolarnych, kierując je na spalanie UNI. Zawiera retroaktywne spalanie 100 milionów UNI, migrację płynności Unichain oraz budżet skoncentrowany na protokole dla Labs.

4/14 Dostosowując zachęty podobnie do Hyperliquid, zmniejsza zwroty LP (np. v2 z 0,3% do 0,25%) bez obniżania opłat dla traderów, faworyzując pasywnych posiadaczy kosztem aktywnych dostawców płynności.

5/14 Udział w rynku Uniswap spadł z ponad 60% pod koniec 2023 roku do poniżej 30% dzisiaj, co jest spowodowane większą liczbą konkurentów oferujących niższe koszty i lepsze zyski z LP. Propozycja przyspiesza ten trend poprzez rozcieńczenie nagród LP bez rekompensujących zachęt.

6/14 Centralnym elementem "UNIfication" są wykupy UNI z opłat, które mają na celu stworzenie presji deflacyjnej i wsparcie wzrostu cen, uzupełnione o ~4% retroaktywny spalanie podaży. To już doprowadziło UNI do ostatnich szczytów.

7/14 W porównaniu do 97% alokacji przychodów na wykup Hyperliquid, podejście Uniswap może przynieść tymczasowe zyski, ale osłabić retencję, jeśli ekonomika LP zawiedzie. Konkurencyjna dynamika DEX spot różni się znacznie od perps, więc to półzobowiązanie do modelu wykupu jest ryzykowne.

8/14 Uniswap pozostaje w tyle pod względem efektywności opłat do TVL, ujawniając nieefektywności w nagrodach za płynność w obliczu IL i LVR oraz wysokich opłat handlowych, które zachęcają do migracji do wyspecjalizowanych DEX-ów L2, takich jak Aerodrome (Base) czy Pancakeswap (BSC).

9/14 Poprzez pobieranie opłat za protokół, propozycja dodatkowo obciąża LP, umożliwiając modelom zoptymalizowanym dla LP oraz niepodzielonym nagrodom uchwycenie większej prędkości płynności.

10/14 Ta struktura wprowadza straty martwej wagi: Nie zmienione opłaty handlowe w połączeniu z obniżonymi zyskami LP skutkują płytszymi pulami, zwiększonym slippage i w związku z tym zmniejszonymi wolumenami - tragedia AMM wspólnego dobra.

11/14 Prace nad DEX, które wykonaliśmy w @vm_economics, pokazały nam, że w konkurencyjnym środowisku DEX, zrównoważone wynagrodzenie dla LP musi być priorytetem, aby uniknąć pętli sprzężenia zwrotnego związanej z exodusem płynności w dłuższej perspektywie. Uniswap wymaga projektowania skoncentrowanego na LP.

12/14 Podsumowując, podczas gdy "UNIfication" oferuje innowacyjne elementy, takie jak Aukcje Zniżek Opłat i haki v4, jego skupienie na wypalaniu tokenów osłabia moat protokołu Uniswap w dojrzewającym ekosystemie DeFi.

13/14 Pomimo ogromnych wkładów Uniswap w innowacje DeFi, to stanowi krok w tył. Aby się odbudować, musi przyjąć optymalizacje LP first z rozkładami wartości tokenów (np. @AerodromeFi) lub subsydiować LP za pomocą przychodów z non-AMM (np. @PancakeSwap).

14/14 Kochamy Uniswap i niesamowitą pracę, jaką wykonali, aby rozwijać DeFi. Ale jasne jest, że zrównoważony wzrost DEX wymaga zachęt skoncentrowanych na LP, a nie spekulacyjnej tokenomiki w zaciętej konkurencji. Ewolucja DeFi pozostawia niewiele miejsca na takie reallocacje.