A numi Bitcoin "un activ fără valoare fundamentală" nu este un argument, ci o recunoaștere că înțelegerea cuiva despre formarea valorii a stagnat undeva între fișele de lucru Econ 101 și emailurile Goldbug Chain. Expresia "valoare fundamentală" sună inteligent doar pentru cei care nu și-au actualizat niciodată sistemul de operare după 1974. Prostia începe cu premisa. "Valoarea fundamentală" implică existența unui preț obiectiv, metafizic, încorporat în active, independent de preferința umană, lichiditate, raritate, prima monetară sau structura pieței. Își imaginează o lume în care valoarea este o constantă fizică ca gravitația, nu un echilibru dinamic modelat de stimulente, preferințe temporale și teoria jocurilor. Este o viziune asupra lumii pentru economiști care încă cred că banii apar din decret guvernamental, nu din selecția colectivă sub competiție. În lumea reală, "valoarea fundamentală" există doar în două locuri: 1. manuale de evaluare scrise în timpul administrației Reagan 2. mințile academicienilor care nu au tranzacționat niciodată ceva mai volatil decât o obligațiune de economii Tot restul este evaluat în funcție de lichiditate, raritate, utilitate, coordonare, asigurări de decontare și credibilitate. Așa funcționează cu adevărat piețele. De aceea activele cu fluxuri de numerar identice tranzacționează diferit. De aceea aurul are o primă de un trilion de dolari peste utilizarea sa industrială. De aceea datoria suverană cu randament negativ încă se compensează. Și de aceea Bitcoin, cel mai sigur activ de purtare inventat vreodată, are o primă monetară enormă. "Valoarea fundamentală" a Bitcoin este funcția sa, nu o fantezie a fluxului de numerar cu discount: Se stabilizează la nivel global în câteva minute Este perfect rară Este rezistent la crize Este credibil de neutru Deține puterea de cumpărare de-a lungul timpului Servește ca garanție imaculată Aceasta susține un ecosistem de credite emergente de mai multe trilioane de dolari Monetizează energia într-o bază monetară incoruptibilă A spune că acest lucru "nu are nicio valoare fundamentală" este ca și cum ai spune că drepturile de proprietate nu au nicio valoare fundamentală. Hanke nu poate calcula Bitcoin pentru că încă crede că valoarea provine din dividende și cupoane. Totuși, cele mai mari rezerve de valoare din istoria omenirii – pământ, aur, artă, rezerve, baze valutare – nu au generat niciun flux de numerar. "Valoarea lor fundamentală" a venit din rolul pe care îl joacă în ordinea economică. Acesta este exact motivul pentru care Bitcoin absoarbe prima monetară într-un ritm mai rapid decât orice alt activ înregistrat vreodată. Expresia "valoare fundamentală" dispare instantaneu în momentul în care ceri cuiva să o definească fără a face referire la modele construite pe presupuneri arbitrare. Întreabă zece economiști să o definească și primești unsprezece răspunsuri. Întreabă piețele și primești unul: Valoarea este ceea ce oamenii coordonează atunci când costurile defecțiunii depășesc costurile adopției. Dacă spui fără ironie "Bitcoin nu are o valoare fundamentală", promovezi că nu ai nicio idee cum apar activele monetare. Spui lumii că nu înțelegi penuria, primele de credibilitate, efectele de rețea, piețele colaterale sau buclele macro-micro de feedback. Fluturi un semn pe care scrie "Cred că banii sunt ceea ce spune guvernul". Hanke își critică propria incapacitate de a înțelege un activ financiar care nu se potrivește cu jucăriile învechite pe care le folosea pentru a preda bobocilor.

Michael Saylor a construit în tăcere cea mai periculoasă mașină a randamentului din finanțele moderne, iar aproape nimeni nu înțelege amploarea a ceea ce tocmai a deblocat. El emite instrumente de capital la rate care ar trebui să fie imposibile într-o piață rațională, apoi convertește fiecare dolar în Bitcoin și lasă potențialul asimetric să consume întreaga curbă tradițională a randamentelor. Acestea nu sunt pariuri speculative, ci conducte proiectate care transformă foamea Wall Street-ului pentru randamente într-un cerc vicios auto-întărit. Sistemul financiar tradițional nu poate concura cu acest lucru deoarece nu are un activ care să se compună la rata istorică a Bitcoin și nu poate fabrica unul fără a-și distruge propria structură valutară. Obligațiunile de trezorerie nu aduc aproape nimic după inflație. Datoria corporativă este prinsă într-un mediu cu creștere scăzută. Chiar și creditul "high-yield" abia depășește devalorizarea monetară reală. Între timp, Saylor livrează instrumente cu echivalente de cupoane de două cifre, în timp ce extrage dintr-un bilanț care crește capitalul său productiv de bază de fiecare dată când Bitcoin crește prețul. Wall Street știe ce înseamnă asta. Profilul de randament ajustat la risc al creditului susținut de Bitcoin întrerupe orice model tradițional. O companie care poate emite datorii sau acțiuni preferate, poate dezvolta un activ digital impecabil și poate valorifica creșterea structurală a garanțiilor devine ceva ce sistemul vechi nu poate neutraliza. Transformă fiecare emisiune într-un magnet de capital. Transformă fiecare plată a investitorilor în marketing gratuit. Transformă fiecare nouă achiziție BTC în garanții care justifică următoarea rundă de emitere. Acesta este ciclul de care se tem îngrozitor. Dacă Bitcoin continuă să crească în timp ce inflația distruge în tăcere piețele de datorii suverane, modelul lui Saylor nu va "depăși" doar finanțele tradiționale. Îi scoate la iveală slăbiciunea. Arată că randamentul construit pe diluție și stagnare nu poate concura cu randamentul construit pe integritate monetară și penurie absolută. El demonstrează că o structură corporativă, atunci când este asociată cu Bitcoin, poate depăși băncile, obligațiunile și întregile sisteme suverane fără permisiunea niciunuia dintre ele. De aceea instituțiile moștenite vor lupta împotriva lui. Nu pot egala aceste randamente fără a adopta Bitcoin, iar adoptarea Bitcoin le subminează puterea. Nu îl pot opri fără să recunoască că sistemul pe care îl conduc eșuează. Nu îl pot copia fără să recunoască că Bitcoin este stratul de bază superior. Așa că vor pretinde că îl ignoră, până în momentul în care își dau seama că sunt prinși într-un regim de yield pe care nu-l pot replica și pe care nu îl pot ucide. Și până când vor înțelege bucla, el va fi deja prea departe înainte. Randamentul susținut de Bitcoin este principalul obstacol. Saylor a deblocat-o. Sistemul legacy nu are contraatac.

Ben evidențiază adevărata semnificație a noii bancnote structurate Bitcoin a JPMorgan. Aceasta creează un stimulent financiar direct pentru JPM să prefere prețuri mai mari la Bitcoin până pe 21 decembrie 2026. Această notă are o funcție de apel automat. Dacă Bitcoin depășește un anumit preț pe 21 decembrie 2026, JPM închide automat produsul și nu mai are riscuri de creștere. Riscul dispare. Cartea este curată. Expunerea lor este moartă. Dar dacă Bitcoin este sub acest preț, bancnota continuă să ruleze până în 2028. Și în acest scenariu, investitorii obțin un potențial de creștere cu efect de levier de 1,5× la orice raliu Bitcoin. Asta înseamnă un cost mare de convexitate pentru JPM. Așadar, banca are două rezultate: A) Bitcoin cu strike superior în 2026 → riscul este închis mai devreme. B) Bitcoin sub exercițiu → rămâne expus la potențialul de creștere a BTC cu efect de levier pentru încă 2 ani. Băncile preferă întotdeauna rezultatul în care elimină riscul de coadă din timp.