DATs, ETH y la estructura del mercado cripto ETH va a llegar a varios billones. Pero no mañana, ni para Navidad, y está bien. Porque estamos aquí para ganar a lo grande, no rápido. Los DATs son grandes compradores de ETH y creyentes en Ethereum y ETH. Ese es el titular y es muy alcista. Sin embargo, en mi opinión, es aún más alcista bajo la superficie, aunque existe un caso significativo de baja a corto plazo que podría materializarse. Déjame prefacear esto diciendo que no soy un experto en DAT, ni en acciones, ni en ingeniería financiera al estilo Saylor. Soy un tipo de Ethereum. Para abordar primero el corto plazo, las preocupaciones sobre la gestión de DAT de nivel 1 de <1x mNAV están muy exageradas. Si ocurre una caída en el cripto (secularmente o como consecuencia de macroeconomía, geopolítica, etc.), esto probablemente (mecánicamente) causará un colapso en el precio de las acciones de los DAT, llevando a que la capitalización de mercado sea menor que el tesoro de ETH de los DAT, y un mNAV menor a 1.0. Si el mNAV cae lo suficientemente bajo, surge la pregunta de si los DAT de nivel 1 podrían vender ETH durante el colapso o durante el periodo bajista subsiguiente de duración desconocida. En mi mente, las probabilidades de que un DAT de nivel 1 venda durante un periodo bajista son cercanas a cero. Ya se sabe que los DAT (buenos) no son vendedores forzados impulsados por el ciclo debido a su estructuración responsable de la deuda para estar protegidos de la liquidación del precio al contado. Así que de lo que estamos hablando aquí es del riesgo de que la gestión de DAT venda voluntariamente reservas de ETH. Se llama la "Reserva Estratégica" de Ethereum por una razón. Estos líderes están jugando juegos a largo plazo con personas a largo plazo. Están preocupados por cosas como: ¿Está Ethereum en camino de tener una participación de mercado hiperdominante en el nuevo sistema económico global? Y, ¿cómo podemos atraer decenas a cientos de miles de millones en nuevos flujos de ETH netos y clientes en cadena en L1+L2? Galois escribió recientemente sobre el dilema del prisionero de los DAT para vender en un entorno de <1.0 mNAV; creo que esto es un error, al menos para los DAT de nivel 1 que dominan la distribución pareto de SER. El verdadero no-dilema del prisionero aquí es no ser el primer DAT líder a#%hole que defecciona durante un periodo bajista y destruye su reputación por una circunstancia cíclica temporal. Especialmente dado que, independientemente de las condiciones del mercado/macro/geopolítica/e incluso las elecciones intermedias, ETH está ahora firmemente en camino a varios billones y Ethereum a la ubicuidad global. El riesgo práctico a corto plazo para los DAT y los poseedores de ETH en mi mente es que, dado que hemos subido tan alto tan rápido, incluido Bitcoin, es posible que la reflexividad ascendente haya jugado un papel importante en los niveles de precios actuales, en lugar del tipo de aumento constante y calmado en la confianza que queremos ver a medida que ETH se convierte en parte de la base del nuevo orden mundial. El verdadero cambio toma tiempo. El mundo desestimó a ETH hace solo cinco meses, con un mínimo de $1470 el 8 de abril. ¿Qué es más probable: que ETH alcance los $5k porque el mundo se dio cuenta de que estaba totalmente equivocado sobre los niveles crecientes de dominancia de Ethereum y su importancia estructural para la economía global... o que hay muchas personas que buscan aumentos en cripto para superar los retornos del mercado y, por lo tanto, se unieron a la ola de flujos de DAT? Recuerda que mientras +$1 en flujos puede causar un aumento de hasta ~+$20 en la capitalización de mercado (ver estudios sobre esta relación salvaje, incluso en tradfi ha visto 1:~7 si no me equivoco), uno de los mayores efectos secundarios de los flujos visibles es simplemente aumentar la confianza agregada en los poseedores de ETH y los posibles compradores de ETH. Si los flujos fueran lo único que importara, entonces los que no valen nada no serían lo que son. No todos los aumentos en la "confianza al contado" se crean de la misma manera. Moriré en la colina de que la confianza proveniente de los flujos es de una "calidad" inferior o de una adherencia conocida que la confianza proveniente del creciente conocimiento común de que ETH está comiendo el mundo económico. El riesgo a corto plazo para los DAT (y nuestras bolsas) es que, aunque es literalmente diferente esta vez en términos de regulación favorable/aceptación del mercado/adopción hipercreciente/maduración tecnológica, probablemente no es diferente esta vez en términos de volatilidad general de cripto y baja probabilidad de "Mayormente Solo Arriba". Si ocurre un colapso serio, los mNAV (y nuestras bolsas) podrían caer, como de costumbre, arbitrariamente bajo mientras la "confianza al contado" se abre camino a través de la crisis. Nuevamente, un colapso podría ocurrir no solo secularmente en cripto, Ethereum o BTC, sino y/o debido a uno o más de: múltiplos P/E de tradfi siendo altos, la salud de Trump, guerra, aranceles, debilidad en el mercado de bonos del tesoro, etc. Este es un momento objetivamente arriesgado para el mundo, acompañado de valoraciones de trad objetivamente altas. NVDA estaba en un P/E de ~56 recientemente y ahora ~48.5. Eso es esencialmente una vida para recuperar la valoración de hoy basada en los ingresos históricamente altos de hoy durante una histórica fiebre de capex de IA. Haz las "matemáticas". "La combinación de fórmulas precisas con suposiciones altamente imprecisas puede usarse para establecer, o más bien justificar, prácticamente cualquier valor que uno desee, por alto que sea. Cuanto más importante sea el factor de buena voluntad o de capacidad de ganancia futura, más incierto se vuelve el verdadero valor de la empresa." - Benjamin Graham, ~1949 Créelo o no, Graham no se refería a los maxis de REV, sino más bien a cosas como NVDA a 48.5 P/E durante un auge de capex. Aquí hay un dicho que fue popular en Wall St en 1929, meses antes del colapso del Jueves Negro: "Descontando no solo el futuro, sino también el más allá." No estoy diciendo que un colapso se avecina; estoy diciendo que no deberíamos basar nuestra visión de la salud de los DAT o nuestras bolsas en la ausencia de un colapso. Esto es cierto en general y tres veces cierto dado la preponderancia de factores arriesgados/volátiles en los mercados generales esta temporada. El problema con los DAT de ETH de nivel 1 no es que sean vendedores forzados o voluntarios del subyacente. Es la posible socavación de su credibilidad y, por lo tanto, su capacidad para operar de manera óptima si ETH baja drásticamente después de haber comprado tanto tan rápido. Parte de ello a niveles de precios históricamente altos. En algunos casos, los líderes de DAT han argumentado enérgicamente que ETH debería llegar a varios billones en lo que sonaba para mí como el corto a medio plazo, en lugar de, en mi opinión, no solo una perspectiva realista sino más saludable de medio a largo plazo. Alguien me dijo el mes pasado, parafraseando: "es mejor bombear a 25k y caer a 10k que crecer lentamente a 10k". Te quiero, amigo, pero estoy en desacuerdo, incluso si los DAT están cultivando volatilidad. No queremos que nuestros amigos más nuevos y valientes estén muy por debajo del agua. Si llegas antes, deberías ganar más dinero. Palabras para vivir y desalentar la volatilidad. Parte de nuestro trabajo como comunidad puede terminar siendo apoyar a los DAT y su liderazgo si ocurre un colapso. Porque los DAT son increíbles para nosotros: 1. Los DAT compran ETH, lo mantienen durante largos períodos y reclutan nuevos segmentos de inversores, especialmente institucionales. Nos gusta la oferta. 2. Los DAT son de facto partidos políticos para Ethereum. Llegará un momento en que Tom Lee tenga una opinión fuerte sobre el diseño de bifurcaciones duras. Y cuando dos DAT importantes no estén de acuerdo sobre el diseño de bifurcaciones duras u otros parámetros críticos de la red, como el límite de gas (el único parámetro clave que utiliza la votación ponderada por token de ETH). Esta es una diversidad política extremadamente saludable para Ethereum. Puedes comprar la equidad de un DAT solo porque te gustan su política/opiniones. Yo seguro lo haré (cuando estén en cadena). Ethereum es una institución viva/política/pública mucho antes de ser un protocolo o un conjunto de implementaciones de software. 3. Los DAT son organizaciones de desarrollo de negocios de capa de aplicación para Ethereum. Las conversaciones para conseguir que alguien compre $100M en ETH pueden ser notablemente similares en algunas dimensiones a las conversaciones para conseguir que las instituciones lancen L2s, aplicaciones L1 o activos tokenizados L1-- audiencia superpuesta, credibilidad/confianza, visión, experiencia, etc. Etherealize es una organización de desarrollo de negocios, organización de productos y DAT ~cofundador/afiliado en un solo equipo. Las sinergias aquí son significativas. Los DAT y las entidades SER ya están desempeñando un gran papel aquí en la administración del ecosistema hoy. Esto tiene solo semanas a meses. Imagina años en el futuro. 3. Todo el mundo sabe que los DAT participan en los rendimientos de ETH de mercancía, especialmente en staking. Lo que puede ser menos apreciado es la opción para los DAT de nivel 1 de hacer el difícil trabajo de tecnología + desarrollo de negocios para realizar rendimientos no de mercancía a partir de asociaciones, productos novedosos a gran escala, etc. Básicamente, existe esta idea de que los DAT de nivel 1 deberían obtener un rendimiento más alto en promedio a gran escala porque tienen acceso a oportunidades que tú no tienes. Al igual que Sequoia o Goldman. Es una idea creíble, aunque bastante teórica en estos primeros días. Lubin habla mucho sobre ello. Confío en su visión, así como tengo la sensación de que probablemente hay frutas creativas al alcance. Emocionado de ver cómo se desarrolla. Mi solicitud inmediata para los DAT de nivel 1 de ETH es que pongan sus acciones en el L1 con liquidez profunda lo antes posible, para que sus apoyadores ballena (y el creciente mercado global de actores institucionales que hacen negocios en el L1) puedan ayudar a estabilizar el precio de la equidad durante un colapso, y adquirir un activo de calidad a precios de ganga. Eventualmente, no hará falta decir que las acciones tokenizadas deberían tener cero tarifas de custodia/mantenimiento/transferencia, fuertes derechos de propiedad en términos de marco legal de tokenización, y transferencia y reutilización/integraciones sin permisos a través de DeFi en L1 y cualquier L2. Donde el rendimiento o las divisiones de acciones estén integradas, debería ser sobre una base de rebase nativa porque no puedes hacer un activo de rebase a partir de uno que no es de rebase, pero viceversa es trivial. Quiero comprar DATs tokenizados que cumplan con este mínimo estándar para un RWA de calidad. Si ocurre un gran colapso-- de $4.5k a $2.5k o de $8k a $4.5k, nadie lo sabe-- la situación de mNAV podría volverse naturalmente grave. En ese caso, no deberíamos esperar ventas forzadas o voluntarias del ETH subyacente por parte de los DAT de nivel 1. De hecho, hacerlo implica no ser de nivel 1, deshazte de eso. Pero deberíamos esperar que los líderes de DAT necesiten y merezcan nuestro apoyo durante esos tiempos difíciles, si es que llegan a ocurrir. El camino hacia varios billones de ETH es, por análisis del comportamiento humano, dinámicas cripto, tendencias históricas y probabilidad estadística, poco probable que sea Solo Arriba. La gran noticia es que lo estamos logrando y es bastante probable que lleguemos allí pronto. ETH va a llegar a varios billones porque Ethereum es el centro del nuevo sistema económico global, y no por reflexividad ascendente y/o flujos.