DATs、ETH 和加密市場結構 ETH 將達到數萬億。但不是明天，也不是聖誕節前，這沒關係。因為我們在這裡是為了大獲成功，而不是快速獲利。 DATs 是 ETH 的大買家，也是以太坊和 ETH 的信仰者。這就是重點，而且非常看漲。 然而在我看來，儘管存在短期顯著的下行風險並可能實現，但在表面之下的看漲情緒甚至更強。 讓我先聲明，我不是 DAT 專家、股票專家或 Saylor 風格的金融工程專家。我是一個以太坊愛好者。 首先談談短期，關於 <1x mNAV 的一級 DAT 管理的擔憂被大大誇大了。 如果發生加密貨幣下跌（無論是長期的還是由於宏觀、地緣政治等因素的結果），這可能（機械上）導致 DAT 的股價崩潰，導致市場資本低於 DAT 的 ETH 國庫，且 mNAV 低於 1.0。 如果 mNAV 降得足夠低，就會出現一個問題，即一級 DAT 是否會在崩盤期間或隨後的熊市期間拋售 ETH，熊市的持續時間無法預知。 在我看來，一級 DAT 在熊市期間拋售的可能性接近於零。 已經知道（好的）DAT 不是周期驅動的被迫賣家，因為他們負責任地構建了債務，以避免因現貨價格清算而被迫出售。因此，我們在這裡討論的是 DAT 管理自願出售 DAT ETH 儲備的風險。 這被稱為“戰略”以太坊儲備是有原因的。 這些領導者正在與長期的人進行長期遊戲。 他們擔心的問題是——以太坊是否在新全球經濟體系中走上了超主導市場份額的軌道？我們如何吸引數十億到數百億的新 ETH 流入和 L1+L2 上的鏈上客戶？ Galois 最近寫到 DAT 在 <1.0 mNAV 環境中拋售的囚徒困境；我認為這至少對於主導 SER 帕累托分佈的一級 DAT 是錯誤的。 這裡真正的囚徒非困境是不要成為第一個在熊市中背叛的混蛋 DAT 領導者，從而毀掉他們在短期周期情況下的聲譽。尤其是考慮到，無論市場條件/宏觀/地緣政治/甚至中期選舉如何，ETH 現在都堅定地走向數萬億，以太坊走向全球普及。 我認為 DAT 和 ETH 持有者的實際短期風險在於，由於我們如此迅速地上漲，包括比特幣在內，我認為向上的反身性在當前價格水平中發揮了重要作用，而不是我們希望看到的 ETH 成為新世界秩序基石時的那種穩定的信心增長。 真正的變化需要時間。 世界在五個月前就已經拋棄了 ETH，4 月 8 日的低點為 1470 美元。 更可能的是：ETH 達到 5000 美元是因為世界意識到它在以太坊主導地位和對全球經濟的結構性重要性方面完全錯誤……還是有很多人尋找加密貨幣的上漲以超越市場回報，因此加入了 DAT 流動的派對？ 請記住，雖然 +$1 的流入可以導致市場資本增加高達 ~+$20（請參見關於這一瘋狂比例的研究，即使在傳統金融中也見過 1:~7），可見流入的最大次要影響之一就是簡單地增加 ETH 持有者和潛在 ETH 買家的整體信心。 如果流入是唯一重要的，那麼垃圾幣就不會是垃圾幣。 並非所有的“現貨信心”增加都是平等的。我會堅信，流入帶來的信心的“質量”或可知的黏性低於來自以太坊正在吞噬經濟世界的共同知識的信心。 DAT（和我們的資產）的短期風險在於，儘管在有利的監管/市場接受度/超快速採用/技術成熟方面確實有所不同，但在整體加密波動性和“主要上漲”的低可能性方面可能並沒有不同。 如果發生嚴重崩盤，mNAV（和我們的資產）可能會像往常一樣，任意低，因為“現貨信心”在危機中逐漸消退。同樣，崩盤可能不僅是加密貨幣、以太坊或比特幣的長期現象，還可能由於以下一個或多個因素：傳統金融的市盈率倍數過高、特朗普的健康、戰爭、關稅、國債市場疲軟等。 這是一個客觀上風險重重的時刻，伴隨著客觀上高的傳統估值。 NVDA 最近的市盈率約為 56，現在約為 48.5。這基本上是基於今天歷史高收入的情況下，賺回今天估值的一個生命周期。算算“數學”。 “精確公式與高度不精確假設的結合可以用來建立，或者說證明，幾乎任何人希望的價值，無論多高。越重要的良好意願或未來盈利能力因素，企業的真實價值就越不確定。” - 本傑明·格雷厄姆，約1949年 信不信由你，格雷厄姆並不是在談論 REV 最大化者，而是像 NVDA 在資本支出繁榮期間的 48.5 市盈率這樣的事情。 這是 1929 年華爾街流行的一句諺語，正值黑色星期四崩盤前幾個月： “不僅折現未來，還折現來世。” 我並不是說崩盤即將來臨——我只是說我們不應該根據崩盤的缺失來判斷 DAT 或我們的資產的健康。這在一般情況下是正確的，尤其是在這個季節整體市場中存在大量風險/波動因素的情況下。 一級 ETH DAT 的問題並不是他們被迫或自願出售基礎資產。 而是如果 ETH 在他們如此快速購買了這麼多之後大幅下跌，可能會削弱他們的信譽，從而影響他們的最佳運營能力。部分是在歷史高價位。 在某些情況下，DAT 領導者曾大聲主張 ETH 在聽起來像是短期到中期的情況下達到數萬億，而不是我認為的中期到長期的更健康的前景。 上個月有人對我說，意譯為：“寧願衝到 25000 然後崩盤到 10000，也不願慢慢漲到 10000。”我愛你，但我強烈不同意，即使 DAT 正在利用波動性。我們不希望我們最新的勇敢朋友深陷困境。 如果你早期進入，你應該賺更多的錢。這是我們應該遵循的原則，以減少波動性。 作為社區的一部分，我們的工作可能最終是支持 DAT 及其領導層，以防崩盤發生。 因為 DAT 對我們來說是驚人的： 1. DAT 購買 ETH，長期持有，並招募新的/更深層次的投資者，尤其是機構。我們喜歡這個出價。 2. DAT 是以太坊的事實上的政黨。 總會有一天，湯姆·李會對硬分叉設計有強烈看法。當兩個主要 DAT 在硬分叉設計或其他關鍵網絡參數（如 gas 限制，唯一使用 ETH 代幣加權投票的關鍵參數）上意見不合時。這對以太坊來說是極其健康的政治多樣性。 你可以僅僅因為喜歡他們的政治/觀點而購買 DAT 的股權。我肯定會（當他們在鏈上時）。 以太坊是一個活生生的/政治的/公共機構，早在它成為協議或一組軟件部署之前。 3. DAT 是以太坊的應用層 BD 組織。 讓某人購買 1 億美元的 ETH 的對話在某些方面可能與讓機構推出 L2、L1 應用程序或 L1 代幣化資產的對話非常相似——重疊的受眾、聲譽/信任、願景、專業知識等。 Etherealize 是一個 BD 組織、產品組織和 DAT ~聯合創始人/附屬機構於一個團隊。這裡的協同效應是顯著的。 DAT 和 SER 實體在今天的生態系統管理中已經發揮了重要作用。這僅僅是幾週到幾個月的事情。想像一下未來幾年的情景。 3. 每個人都知道 DAT 參與商品 ETH 收益，尤其是質押。可能不太被重視的是一級 DAT 有機會進行困難的技術+BD 工作，以實現來自合作夥伴關係的非商品收益、大規模新產品等。 基本上，有這樣一個想法，即一級 DAT 應該在規模上獲得更高的平均收益，因為他們可以獲得你無法獲得的機會。 就像紅杉資本或高盛一樣。 這是一個可信的想法，儘管在這些早期階段相當理論化。盧賓對此大肆宣傳。我相信他的願景，同時我個人也感覺到，創造性的低垂果實可能就在那兒。期待看到它的發展。 我對一級 ETH DAT 的直接要求是儘快將他們的股票放在 L1 上，提供深度流動性，以便他們的鯨魚支持者（以及在 L1 上開展業務的日益增長的全球機構市場）可以在崩盤期間幫助穩定股價，並以低價購買優質資產。 最終，代幣化股權應該毫無保管/持有/轉讓費用，強有力的產權在代幣化法律框架中，且在 L1 和任何 L2 上的去中心化金融中應無權限轉讓和重用/集成。當收益或股票拆分是內置的時，應該基於原生重基準，因為你不能從非重基準資產中創建重基準資產，但反之則是微不足道的。我想購買符合這一最低標準的代幣化 DAT，以獲得優質的真實資產。 如果發生重大崩盤——從 4500 美元跌至 2500 美元或從 8000 美元跌至 4500 美元，沒人知道——mNAV 情況可能自然變得嚴峻。在這種情況下，我們不應期待一級 DAT 被迫或自願出售基礎 ETH。實際上，這意味著不再是一級 DAT，拋棄那些東西。 但我們應該期待 DAT 領導者在那些艱難時期需要並值得我們的支持，假如這些情況真的發生。 根據人類行為、加密動態、歷史趨勢和統計可能性的分析，通往數萬億 ETH 的道路不太可能是單向上漲。好消息是我們正在取得成功，並且很可能很快就能到達那裡。 ETH 將達到數萬億，因為以太坊是新全球經濟體系的中心，而不是因為向上的反身性和/或流入。