Ik wilde iedereen iets betekenisvols geven, een cadeau… Dit komt van Global Macro Investor (GMI) en een diepgaande, langdurige reeks onderzoeken ontwikkeld door @RaoulGMI en mijzelf. Velen van jullie kennen al The Everything Code, ons kader voor het begrijpen van het macro-landschap en waarom grote centrale banken hun valuta's afschrijven om verouderende demografieën en overweldigende schuldenlasten te beheren. Ik noem dit een cadeau omdat deze vier grafieken, hoewel ze slechts de oppervlakte van The Everything Code raken, je de grote context geven die je eigenlijk nodig hebt in momenten zoals deze. Ze voorkomen dat je verdwaalt in elke Bitcoin-terugval en leggen uit waarom Raoul en ik nooit in paniek raken, zelfs niet wanneer, om een van zijn uitdrukkingen te lenen, iedereen zich gedraagt als apen die poep naar elkaar gooien. Zodra je The Everything Code begrijpt, stop je met het handelen op kortetermijnruis en breid je je tijdshorizon uit. Je kunt het niet meer ongedaan maken. Het startpunt is wat we de Magic Formula noemen: BBP-groei = bevolkingsgroei + productiviteitsgroei + schulden groei. Bevolkingsgroei en productiviteitsgroei zijn al tientallen jaren aan het dalen. Schulden groei is het enige dat de kloof opvult. De particuliere sector heeft zich sinds 2008 gedelevereerd, voornamelijk huishoudens, maar de schuldenniveaus liggen nog steeds rond de 120% van het BBP. De publieke sector zit op ongeveer hetzelfde niveau. Hier is het probleem… Als de overheid schulden heeft van 100% van het BBP en de particuliere sector nog eens 100% heeft, en voor eenvoudige berekeningen noemen we de rente 2% hoewel deze dichter bij 4% ligt, dan wordt de gehele 2% trendgroei van de economie verbruikt door het bedienen van particuliere schulden. Dat is een volledig onproductief gebruik van het BBP. En dan is er het probleem van de publieke schulden. Er is gewoon niet genoeg organische groei om de bestaande schuldenlast te bedienen. Om te begrijpen waarom deze dynamiek aanhoudt, heb je demografie nodig. De geboortecijfers piekten eind jaren vijftig en zijn sindsdien gedaald. Dit komt ongeveer zestien jaar later tot uiting in de arbeidsdeelnamegraad wanneer elke generatie de arbeidsmarkt betreedt (grafiek 1). Dat betekent dat de arbeidsdeelnamegraad de komende tijd niet zal stijgen. Het zal blijven dalen. Dit is een structureel probleem. Verouderende populaties, dalende geboortecijfers en snel uitbreidende automatisering maken de achtergrond nog deflatoir. AI en robotica vervangen mensen op grote schaal, en we staan pas aan het begin. Dit versterkt de noodzaak voor voortdurende stimulans om het systeem draaiende te houden. Met zwakke bevolkingsgroei en trage productiviteit is de enige manier om het BBP te laten groeien via schulden. Nu wordt het interessant… De groei van de overheidsschuld compenseert volledig de demografische achteruitgang en beleidsmakers weten precies wat ze doen (grafiek 2). En wat gebeurt er daarna? Alle schuldgroei boven het BBP wordt gemonetariseerd (grafiek 3). In wezen, sinds 2008, heeft magisch geld effectief de rente betaald. Overheden geven nieuwe schulden uit om oude rente te dekken, en zodra de rentes laag genoeg zijn, nemen centrale banken het op hun balans. Dus om dit samen te vatten, demografie drijft de achteruitgang van de arbeidsmarkt. Overheden compenseren die achteruitgang met meer schulden. Die schulden worden uiteindelijk gemonetariseerd via kwantitatieve versoepeling (QE) stijl operaties, niet altijd direct door de Fed, maar via het gecoördineerde ecosysteem van de Fed, het Ministerie van Financiën en het banksysteem. En de conclusie is dat er nog steeds een enorme muur van rente is die gemonetariseerd moet worden, veel meer dan het BBP ooit kan dekken. Liquiditeit is letterlijk het enige spel in de stad. En wat gedijt in een wereld van voortdurende afschrijvingen? Bitcoin (grafiek 4). Ik weet dat deze correctie pijnlijk is geweest, maar het is allemaal onderdeel van de reis. Deze periodes voelen in het moment wreed aan, dan vervagen ze en herneemt de trend. Dit zal ook voorbijgaan… Om Walter White uit Breaking Bad te citeren, later herhaald door @LynAldenContact, niets stopt deze trein. MOAR COWBELL (liquiditeit) = aantal gaat in de loop van de tijd omhoog. Zoom uit en wees optimistischer…

Iedereen is plotseling weer aan het debatteren wie ze moeten ontvolgen omdat deze hele ruimte weer op zichzelf is gekeerd, dus hier is mijn mening... Ik stop meestal met het volgen van accounts die alleen maar views genereren wanneer alles omhoog gaat en dan verdwijnen op het moment dat de zaken naar beneden gaan, precies wanneer de gemeenschap hen het meest nodig heeft. De meesten stappen terug omdat ze niet belachelijk willen worden gemaakt. Ik begrijp het. Geen van ons wil dat. Maar als je in dit spel zit, hoort dat erbij. Je moet leren om de klappen op te vangen... Ik doe dit al een lange tijd. Ik heb in de loop der jaren vaker gelijk gehad dan ongelijk, maar ik heb ook mijn eerlijke deel van slechte meningen gehad. Dat is de aard van de markten. Ze maken iedereen nederig. Als je deze inzichten niet leuk vindt, ontvolg dan. Simpel. Wat telt is de moed om op te staan, dapper te zijn en moedig te zijn wanneer anderen bang zijn. Dat is hoe je daadwerkelijk voor de gemeenschap opkomt wanneer het er het meest toe doet. Op dit moment wil bijna niemand een mening geven. Iedereen heeft zijn hoofd in het zand begraven en een bullish argument is het laatste wat iemand wil horen. Wanneer de markt zo valt, wordt het bijna onmogelijk om signaal van ruis te scheiden omdat elk verhaal concurreert om emotionele ruimte. Dat is precies waarom ik dit post. Het is geen oproep en het is geen mening. Het is feit. Objectief, niet subjectief, is wat we nu nodig hebben. Deze markt is oververkocht, maar bodems hebben tijd nodig om te vormen (grafiek 1). Als je terugkijkt naar eerdere oververkochte situaties, is het pad van de minste weerstand gemiddeld hoger geweest na de laatste vijf keer dat de RSI van Bitcoin onder de 30 viel sinds deze bullmarkt begon in Q4 2022 (grafiek 2). Belangrijke opmerking: Als je gelooft dat de bullmarkt voorbij is en we twaalf maanden van pijn ingaan, zijn deze grafieken niet voor jou. Ga verder...

De Empire Manufacturing Survey, de eerste van de grote regionale PMI's in de VS die voor november rapporteert, verraste aan de positieve kant op maandag met 18,7 tegenover de verwachte 5,8 en een stijging ten opzichte van 10,7 vorige maand.   We wachten nog op de rest, maar ik heb in MIT aangegeven dat een opleving waarschijnlijk op komst was nadat enkele van de vooruitziende interne enquêteresultaten een paar maanden geleden begonnen te stijgen… Dit is de eerste echte bevestiging dat de beweging nu aan de gang is. Dit is interessant omdat Bitcoin rond de $91.000 verhandeld wordt, wat een ISM van ongeveer 46,3 inprijst, wat betekent dat er al veel slecht nieuws in de prijs is…