Mezinárodní akcie nadále zářily jak v USD, tak v místních měnách a šířka je na zdravých 74 %. Pokud jde o relativní dynamiku, bývalé americké akcie mají hybnost (modrá čára) a přebírají štafetu od USA (růžová linie). Vzhledem k tomu, že Fed je nyní připraven zvolnit a v roce 2026 se potenciálně stát ochotnějším komplicem fiskální dominance, zdá se, že dolar má jen jedno místo, kam jít. Možná je to příliš zřejmé, ale slabší dolar pomůže s měnovým převodem alokací mimo USA.

Kromě směřování indexu S&P 500 je mnoho důvodů k oslavě pro akciové býky a alokátory aktiv. Jak ukazuje periodická tabulka níže, rybník je právě teď plný ryb. Kromě Mag 7 se tohoto býčího trhu účastní rozvinuté i nově vznikající akcie, stejně jako další aktiva, jako je zlato a bitcoin. Při pohledu na Sharpeho poměry za posledních 52 týdnů bylo na výběr z mnoha tříd aktiv, pokud jde o poskytování výnosů upravených o riziko. Index S&P 500 není se svým Sharpeho poměrem 0,87 ani v horní polovině.

Zatímco zlato si v posledních týdnech odpočinulo, bitcoin minulý týden dosáhl dalšího historického maxima na 124 tisících USD. Na bázi 4:1 (což je způsob, jakým přemýšlím o párování zlata a bitcoinu) jsou tyto dva uchovatele hodnoty v současné době v rovnováze.

Jedinou vadou na kráse pro býčí dynamiku jsou sezónní měny, které zůstanou slabé až do poloviny října. Tyto typy indikátorů jsou vždy spojeny s výhradou "vše ostatní je stejné", ale v tomto případě je sezónní pokles doplněn také poklesem v prezidentském cyklu.

Při pohledu na stejně vážený index S&P 500 vidíme trh, který sedí přímo na své rostoucí trendové linii (těsně před dosažením nových maxim), přičemž přibližně dvě třetiny trhu jsou nad svým klouzavým průměrem. Mezitím je stejně vážený forwardový poměr P/E ve výši 18,3x o něco vyšší než jeho průměr 17x. Při pohledu na tento graf nevidím trh, který by byl nad lyžemi.

Další týden a další nové maximum pro většinu akciových indexů. Index S&P 500 vážený kapitalizací se nyní nachází na úrovni 6481, což je docela výkon vzhledem k tomu, že se ještě před několika měsíci obchodoval na úrovni 4835. Zdá se, že sklenice je v těchto dnech většinou plná, protože investoři přijímají zvířecího ducha fiskální expanze a brzy měnové akomodace, zatímco prozatím odhlédnou od otázky tarifů. Mag 7 nadále pohání tento vlak a zanechává zbytek trhu v dobré kondici.

Při pohledu na stejně vážený index S&P 500 vidíme trh, který sedí přímo na své rostoucí trendové linii (těsně před dosažením nových maxim), přičemž přibližně dvě třetiny trhu jsou nad svým klouzavým průměrem. Mezitím je stejně vážený forwardový poměr P/E ve výši 18,3x o něco vyšší než jeho průměr 17x. Při pohledu na tento graf nevidím trh, který by byl nad lyžemi.

Vzhledem k tomu, že se nyní plně očekává, že Fed v září zvolní, větší zprávou bude, do jaké míry mohou být zbývající měsíce předsedy Powella v čele Fedu zastíněny příštím předsedou a do jaké míry mohou být jejich směrnice v rozporu. Přinejmenším prozatím bude hlavním rozdílem pravděpodobně spíše rychlost a rozsah snižování sazeb než směr politiky. Zdá se, že podpora snižování sazeb pramení ze slabosti na trhu práce, i když z mého neekonomického pohledu žádnou nevidím. Zpráva JOLTS, týdenní ekonomický index a žádosti o podporu v nezaměstnanosti, to vše ukazuje na ekonomiku v rovnováze z místa, kde sedím. Navrhuje neutrální politiku Fedu, která by se podle mého názoru měla pohybovat kolem 3,75 %.

Pouť do nestálosti 2025. Uvidíme se po Svátku práce.

Po mnoho let, kdy americké akcie dominovaly globální krajině, byl relativní diskont ocenění neamerických akcií lákavý, ale postrádal katalyzátor v podobě zlepšujících se fundamentů. To se v poslední době změnilo, alespoň u akcií mimo USA na rozvinutých trzích. 🧵