Als je geld uit een bedrijf haalt als dividenden, is het effectieve belastingtarief 52% (25% vennootschapsbelasting + 35,5% op persoonlijk inkomen). Via vermogenswinst is het slechts 14,95% (inclusief heffingen). Waarom is dit belangrijk? Dit is wat je moet weten als je investeert in IPO's. Als je een investeerder bent (vooral een VC), is de rekensom eenvoudig: verlaag de vennootschapsbelasting door minimale winsten of verliezen te tonen. Besteed (verbrand) geld aan het verwerven van gebruikers, bouw een groeiverhaal op en verkoop vervolgens aandelen tegen een hogere waardering terwijl je veel lagere belasting betaalt. Deze uitgaven maken het ook moeilijker voor concurrenten om te overleven. Om duidelijk te zijn, we hebben het hier niet over R&D-uitgaven, die overigens erg laag zijn in India (0,7% van het BBP). Wat vaak over het hoofd wordt gezien, is dat VC's in wezen een belastingarbitragespel spelen. Kijk naar de meeste VC-ondersteunde bedrijven die de afgelopen jaren zijn genoteerd, de reden dat ze weinig of geen winst tonen, is deels hierom. Zodra je een bedrijf op deze manier runt, is het extreem moeilijk om over te schakelen. Elke startup die 7-8 jaar oud is vanaf het moment van het ophalen van de eerste ronde, staat constant onder druk van VC's voor een exit. Met bijna geen M&A-mogelijkheden in India, is IPO vaak de enige uitweg. De overheid heeft deze belastingarbitrage waarschijnlijk ontworpen om bedrijven te stimuleren geld uit te geven en niet alleen te accumuleren en te distribueren. Maar ik ben niet zeker of de balans correct is. Ik denk dat het ook bedrijven creëert die niet erg veerkrachtig zijn. Eén langdurige marktdaling, en veel van deze onrendabele bedrijven zouden moeite hebben om te overleven. Twee dingen die dit interessanter maken: Onrendabele groei wordt gewaardeerd tegen veel hogere multiples dan stabiele winsten. Een bedrijf met ₹100 cr omzet en 100% groei kan 10-15x krijgen, terwijl een winstgevend bedrijf met 20% groei 3-5x krijgt. Dus VC's besparen niet alleen op belasting; ze creëren in wezen een 3x hogere exitwaardering. Als je concurreert tegen iemand die geld verbrandt, moet je het bijna evenaren om marktaandeel te verdedigen, zelfs als je dat niet wilt, vanwege de eigenaardigheden die ik hierboven heb genoemd.